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　　2024年大类资产普遍录得正收益但表现分化明显大盘股收益达18.24%远超小盘股的2.79%长期国债收益9.38%其中6.9%源自利率下降带来的价格上涨未来预期需降低今年新增黄金资产涨幅高达28.19%报告探讨了长期回报的有效性数据显示中国股市的长期回报率具有参考价值黄金的历史收益表现随通胀与地缘风险变化波动显著虽可降低组合风险但长期回报低于股票报告还强调了分散投资的优势并分析了中国市场的风险溢价验证了高风险对应高收益的特性

　　在去年的时候咱们就通过一篇文章神奇的长期主义震撼的通胀力量来记录了由陈鹏博士有知有行Roger G.lbbotson共同发布的报告今年的报告也已经发布咱们今天就一起来看一下中国大类资产投资2024年报

　　报告中回顾了2024年大类资产的投资收益率情况2024年比较特殊主要资产都获得了投资正收益但不同资产的表现却有很大不同

　　股票市场中大盘股18.24%的收益与小盘股2.79%的收益有着极大的分化

　　2024年长期国债的9.38%的收益中有大约2.5%的收益来自于利息收益而剩下的6.9%都来自于利率下降所带来的债券价格上涨在当前历史最低位的国债收益率之下未来的收益预期需要降低一些了

　　大盘股长期信用债长期国债以及黄金它们在2024年的收益都显著高于历史平均收益

　　在2023年的报告推出时我也有的疑问就是从2005年至今的数据是不是由于时间点的原因导致计算的整体收益比较高在2024年报告中就对这个问题进行了解答

　　通过计算的全市场加权PE数据来看在2004年年底并不是历史上估值的地点在2024年底的PE会比20年前更低说明以2004年底进行计算并没有拉高历史收益率反而会略有降低

　　另外从全市场加权PB数据观察的特征也是一样的当前PB数据也是低于2004年底的状态

　　所以从结果来看报告中计算得到的中国股票市场的长期回报率是客观稳定的对于我们投资也是很具备参考价值的

　　从2003年-2024年上海黄金的年化收益率为8.98%如果以时间更长的伦敦黄金从1969年-2024年的数据年化收益率为7.66%黄金在波动特征与股票差不多的情况下长期回报却低于股票

　　但黄金有一个特征就是他的一个上涨或下跌周期非常长可能长达20年报告中将伦敦黄金的历史分为三个阶段去分析

　　在1969年-1980年这个阶段高通胀与高地缘风险的背景下黄金大幅上涨年化收益率高达24.7%远远高于美国大盘股与长期国债这些资产都没有跑赢美国的通货膨胀而黄金在这个阶段保值升值的特征体现得非常明显

　　但从1981年-2001年的状态却有很大的不同在低通胀与低地缘风险的情况下黄金表现不佳20年还有比较明显的亏损美国通货膨胀比较温和20年的时间内美国大盘股取得了14.2%的年化收益长期获得取得了11.6%的年化收益

　　从2002年至今的情况是在低通胀高地缘风险的背景下黄金再度走牛取得了10.3%的年化收益高于美国大盘股的9.4%的年化收益也显著高于长期国债的收益

　　所以黄金具有很强的两面性当纸币的购买力比较稳定市场信息比较充足时黄金价格表现平平但是当通货膨胀风险上升或者地缘政治的不确定性增加时黄金的避险属性开始凸显它的作用

　　在投资组合中纳入黄金可以降低组合的风险但收益率不如股票波动率不低的情况下长期投资中不应该作为投资组合的主要部分

　　对于分散投资有两张图很直观地进行了表达从沪深300的成分股中随机选择一只他们年化收益率的差异是非常大的但随着组合中提升成分股数量它们的年化收益率的区间越集中确定性越高平均收益的提升是规避掉了单只股票暴雷的风险

　　而年化波动率也随着成分股数量的增加越来越趋近于整个市场的系统性风险而这个系统性风险是不能通过分散而消除的风险持仓超过10只股票之后平均收益的变化不再明显但是收益和波动的分布会更集中超过50只以后变化都不再明显

　　在报告中还对不同宽基指数所覆盖的成分股总市值做了统计沪深300与中证500所代表的大盘股与中盘股整体市值占比超过了70%而宽基指数没有覆盖到的股票市值占比只有6.9%宽基指数的组合已经可以代表国内全市场的股票收益特征了

　　报告中通过叠砖分解法将各类资产长期风险溢价进行了拆解对于中国大类资产来说每个风险溢价都是正的随着风险的增加长期收益也会增加而股票的风险溢价是最大的高风险的股票投资可以带来长期的超额收益这也是股票与债券投资之间本质的不同

　　而中国的数据虽然比较短但与美国长期数据进行比较风险溢价的特征是相似的长期高风险是需要高收益作为补偿的

　　今年整个报告有91页报告中比去年的数据更为丰富相关的文字描述也更多读完了收获也很多通过回顾历史也能带来对未来投资组合的新构想。