#宝藏基测评#回顾已经结束的2023年，A股市场无疑再度让人失望了。比如在类比全球主要的几个市场宽基指数时，A股上证指数以年内录得负收益的表现，成为全球主流宽基指数涨幅榜垫底的存在。

　　在主动权益基金陷入一片沉寂，发行频频遇冷时，债券基金正在悄然崛起，成为2023年新发基金的主力，据Choice统计，2023年债券型基金总规模首次突破8万亿，高达8.82万亿元，创下历史新高。如今被A股伤透心的基民们，要问还敢买啥，债券基金是高票答案。

　　那么2024年债券基金还能投资嘛？对于债券基金投资者来说，债券市场中间波动的判断交给基金经理就行，我们只需要判断大方向。判断方向也是比较难的，可以说预测永远是错的，最好的办法还是要通过资产配置或者对冲的方式才能获得最稳健的收益。

　　本文借着天天基金#宝藏基测评#活动和和大家分享一下，会从基金历史业绩、资产配置能力、行业配置能力等方面进行分析，文章内容较长，主要包括章俊投资的观点以及其管理前海开源祥和债券A（003218）的深度测评。

　　前海开源基金管理有限公司2013年1月23日在深圳前海注册成立，公司的股东股权结构为：北京市长和世纪资产管理有限公司25%，北京市中盛金期投资管理有限公司25%，深圳市和合投信资产管理合伙企业(有限合伙)25%，开源证券有限责任公司25%，股权比例如下图。

　　目前前海开源管理资产总规模超1,086.64亿。根据东财choice的数据统计，截至2024年1季度末，前海开源基金公募管理规模1121.49亿元，非货币资产规模855.82亿，从规模来看位于同类中游位置。

　　章俊，硕士研究生，2006年4月至2007年11月任新理益集团有限公司投资部研究员，2007年12至2011年4月任国华人寿保险股份有限公司投资部副总经理，2011年5月至2018年2月任安盛天平财产保险股份有限公司投资部首席投资官，2018年3月至2020年12月任国华人寿保险股份有限公司资产管理中心投资总监，2020年12月加盟前海开源基金管理有限公司，现任权益投资本部事业部负责人。2021年03月12日担任前海开源祥和债券型证券投资基金基金经理。

　　当前在管产品4只，前海开源沪港深创新成长混合、前海开源沪港深景气行业精选混合、前海开源祥PG电子模拟器 PG电子网站和债券、前海开源裕瑞混合，合并AC统计。截至目前，其现任基金资产总规模为13.04亿元（数据来源：东财choice）。

　　A：基金历史：前海开源祥和债券A（003218），成立于2016年11月28日，是一个成立时间较长的基金。

　　B：投资目标：本基金在追求本金安全、保持资产流动性的基础上,通过积极主动的投资管理,力争为投资者提供高于业绩比较基准的长期稳定投资回报。

　　C、基金费率：管理费0.70%（每年），托管费0.10%（每年），最高申购费0.08%，天天基金优惠0.06%。

　　D、业绩基准和投资组合比例：中债综合指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%

　　截至2024年1月23日，前海开源祥和债券A（003218）成立以来回报为50.04%，业绩基准回报为5.52%，同期上证国债回报为29.04%。近1年投资收益7.2%，章俊从2020年8月开始接管这只基金，自接手以来表现也明显优于上证国债指数。

　　前海开源祥和债券A（003218）是一只偏债混合基金（混合债券型二级基金），债券基金包括纯债基金，一级债券基金，和二级债券基金等。作为二级债券基金，是可以投资于不超过20%比例股票的。

　　从2023年4季度报告持仓可见，前海开源祥和基金投资组合中，债券维持83%左右的高仓位运行，有一部分持股票仓位占比14.30%，有一部分现金仓位2.93%。

　　前海开源祥和债券基金持股的比例达到14.30%，持仓个股包括川恒股份、中煤能源、云天化、亚钾国际、北方国际、立讯精密、河钢资源等。

　　而从债券持仓可见，主要包括21农发30（71.25%）、20附息国债12（5.15%）、23国债券24（4.79%）、23国债10（1.35%）等债券，都是国家债券（11.20%）和政策性金融债券（71.25%），一共占比82.5%。

　　章俊从2020年开始接管这只基金，这只债基近1年跑出了同类第一的好成绩，超过7%的收益率，这个收益率即使放在权益基金里也毫不逊色。当然历史的业绩仅供参考，我们还要看它为什么能这么强！

　　从资产配置上可以看出来，其在一、二季度时股票仓位都还是挺高的，而它当时的重仓正是上半年大火的TMT，持仓PG电子 PG平台股票恺英网络 、光线传媒 、吉比特 、芒果超媒等。

　　不过令人佩服的是基金经理没有贪恋收益，在三、四季度TMT大跌的时候，竟然一直是清仓TMT应对的直到四季度又抓住了债券的一波大行情。这就是二级债基的好处，基金经理可以在合理范围内，灵活配置个股的仓位。

　　总的来讲基金经理章俊趁2023年上半年股市上涨收获了股票收益，然后2023年下半年清仓躲避了股票下跌行情同事年底又收获了债券的收益，以上得益于章俊对宏观经济和政策的研究和预判，而通过研究业绩归因可以发现，基金经理的选股和择时能力确实也帮基金赚到了显著的超额收益。

　　前海开源祥和债券A （003218）优势在于收益明显超越上证国债指数和混合债券基金，而且受市场整体影响要小，同时最大回撤金额亏损风险也低于同类平均，历史最大回撤为-1.85%，但是承担单位风险的波动相对高一点。

　　2022年中报至今，机构持有人占比持续高位，2023年中报显示，机构持有比例为89.28%，员工持有比例为0.01%，机构持有比例越高代表这只基金的实力获得的认可越高。

　　翻阅章俊以往演讲和观点，他有着一套成熟的投资理念和选股逻辑，最近章俊在接受机构采访的时候提到，如何去做大类资产配置？资产配置的落足点是固收+产品，我理解的固收+经历了三个不同的时代：

　　第一个是在传统周期框架下，通过股债比例和无风险收益率的性价比进行配置，在那个时代主要在于判断周期的位置，通过股债的跷跷板效应进行资产配置，产品差异化不大，固收+产品规模也不是很大。

　　第二个时代是2020年、2021年，在银行理财资金净值化背景下，同时，这两年的股票市场是结构性机会，主要在电新龙头和核心资产上，这类股票数量占比虽然不高，但是市值占比大，选股容易，这个阶段固收+获得了极大的发展，出现了许多资产超过百亿的产品，是固收＋规模急剧膨胀的时代。

　　未来的第三个时代，做资产配置会越来越难，需要关注负债端或者资金端的特性，固收+转向以负债特性为基础，围绕股票投资能力进行大类资产配置的时代。其中，股票投资主要是考虑以下四个问题：买什么？买多少？什么时候买？什么时候卖？

　　（1）买什么是相对简单一点的问题，主要来自行业和公司研究；（2）买多少就开始涉及到产品特性或者资金特性，考虑产品或者资金能够承担的风险和波动进行配置；（3）什么时候买就要增加对宏观和流动性、风险偏好等要素的理解，如何通过仓位和择时获得更好的收益或者降低波动率；（4）什么时候卖就得联系资金特性和阶段性业绩目标，定制性特征明显，属于固收+的最全面的阶段，客户只要把资金交给受托方，这对管理方就提出了全面的能力要求。

　　全面的资产配置具备长期属性，在长期配置的过程中需要协调两个重要因素：概率和不确定性，长期需要我们去做大概率能赢或正确的事，但这并不代表大概率正确在阶段性就一定能发生。

　　我们既要相信概率，这是长期获得收益的基础，但也得尊重不确定性，投资判断本来就是向不确定性持续下注的过程，我们需要通过长期不间断向大概率下注，来获得大类资产配置的收益。这对管理方和委托方都提出了要求，委托方需要找到合适的，信任的管理人，管理人需要尽职尽责，不断学习并且去获取大概率能赢的机会。

　　总的来讲，前海开源祥和债券A（003218）相对于上证国债指数有一定的超额收益，业绩在同类基金中算是比较不错的，章俊也是一位深耕债券基金且有独到见解的基金经理，善于宏观分析，选股和择时能力突出，感兴趣的同学可以长期保持关注。

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