利润表端:2024年业绩承压筑底,景气反转在即。2024军工行业营收5541.16亿,同比减少2.6%;归母净利186.56亿,同比减少48.3%。整体业绩表现符合我们此前预期。归母净利润降幅显著高于营PG电子官方网站 PG电子网址收降幅,主要原因在于在下游订单需求不明朗背景下,成本与费用呈现刚性特征,同时降价压力由下游向上游传导。此影响延续至25Q1,25Q1军工行业营收1096.96亿,同比减少1.35%;归母净利47.13亿,同比减少34.62%。收入规模相比24Q4的阶段性高点明显回落,主因季度间的周期性变化。业绩同比降幅较24Q4有所收窄,归母净利同比增速连续个季度录得负值,但恶化趋势在25Q1有所改善。
资产负PG电子模拟器 PG电子网站债表端:合同负债和存货大增,行业订单拐点已现。25Q1军工板块总资产14485.26亿,较年初增加8.95%;总负债6943.57亿,较年初增加14.02%。25Q1合同负债794.11亿,较期初大涨66.01%,部分板块订单拐点已至,新签订单达到同期较高水平。25Q1存货余额2923.74亿,较期初增加17.38%。我们分PG电子官方网站 PG电子网址析,这主要是主动存货增加所致。下游为冲刺年度交付目标,对关键原材料及零部件的需求集中释放。为保障生产进度,相关公司加大了原材料采购并加速产品生产,推动存货储备规模大幅增长。
交易端:基金军工持仓环比下滑,同比微增。2025Q1主动型公募基金军工持仓占比3.27%,环比下降0.30pct,同比上升0.11pct。随着2月以来订单改善信号显现,市场预期转向积极,二季度持仓占比或将企稳回升。2025Q1持仓集中度(CR10)50.37%,环比下降5.35pct,同比下降2.62pct。2025Q1军工板块超配比例为0.49%,环比下降0.16pct,同比上升0.30pct,超配比例小幅减少,但仍PG电子模拟器 PG电子网站超过24Q1同期水平。
投资建议:内需+军贸共振,军工发展迎机遇。短期看,首先,印巴冲突意外擦亮中国军工名片,军贸迎来“Deepseek”时刻,内需+军贸共振,军事装备需求空间打开;其次,军工自主化程度极高,美国引发的关税战,对国内军工企业影响极其有限,投资“避风港”特征凸显;再次,Q1财报靴子落地,Q2产业链上游基本面将迎来显著改善,板块积极因素累积。中期看,2025逢抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年,Q3行业催化剂有望增多,叠加Q2部分公司财报预期向好,结构性机会将涌现。长期看,2027年建军百年近在咫尺,三年高景气有望延续。