万联证券-宏观投资策略报告：磨砺以须，待时而动-20230629-22页

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　　证券研究报告 第 请务必阅读正文之后第 39 页 页 起 的免PG电子 PG平台责条款和声明 磨砺以须，及锋而试 2024 年基金投资策略｜2023.11.16 部 中信证券研究部 点 核心观点 唐栋国 金融产品首席 分析师 S02 何旺岚 金融产品分析师 S05 王亦琛 金融产品分析师 S03 赵文荣 量化与配置首席 分析师 S02 顾晟曦 指数研究首席 分析师 S01 2023 年初以来，公募投资集中度震荡走低，市场缺乏 高 共识度方向，行情轮动特征明显，机构拥挤度低的个股受灵活资金追捧 ； 主动投资整体 表现 弱于 被动 和量化投资。为了更好地匹配财富管理需求，我们对基金产品重分类 ， 形成评估框架、构建核心池指数及精选组合。 展望后市， 当前美联储加息周期处于尾声、国内股债性价比高 ，叠加基本面 企稳回升 、 流动性边际改善 等因素 ， 建议深 高风险投资者关注沪深 300 指增、锚定权益基准指数的基金组合增强策略；建议 中高风险投资者聚焦于 顺周期价值与科技医药的哑铃型配置策略 ；中低风险投资者关注收 量化型“固收+” ” ；低风险 投资者 聚焦于收 类绝对收益“固收+。 ”。 ▍ 产品运行：工具型产品受青睐，主动投资面临挑战。 。  公募指数、固收产品市场份额占比提升，权益型基金业绩高开低走。公募基金十余年间规模增长逾 10 倍，指数（含指增）基金、债券型基金规模占比均翻倍。2023 年前 10 个月中，权益型基金表现先扬后抑，主要方向上仅科技主题基金录得正收益；股票指数及量化增强产品表现优于主动权益基金；在疫后复苏进度不及预期、金融和经济数据走弱的大背景下，国债利率与信用利差不断下行，一级债基、纯债基金表现突出。  私募量化市占率小幅提升，中小盘指增 策略 表现突出。截至 2023Q3 末，8400 余家私募证券投资基金管理人合计管理规模约 5.8 万亿元。50 亿元以上管理人共 204 家，规模市占率超六成；量化管理人合计管理规模占比约 1/4，有小幅抬升趋势。2023 年前 10 个月中，量化策略在机构参与度较低的中小盘空间中优势凸显，私募 500 指增和 1000 指增产品收益率中枢分别达 3.5%和 7.8%；债券牛市环境中，私募纯债策略表现也较为亮眼；但受海外金融风险、地缘政治冲突、国内经济复苏进度等影响，上半年 CTA策略表现萎靡，6 月之后反弹态势较足。 ▍ 环境分析： 政策助力行业高质量发展，高赔率投资 窗口 正当时。 。  监管政策：2023 年 7 月 8 日，证监会发布公募基金费率改革工作安排，主动权益基金平均管理费率从 2023Q2 末的 1.38%降至 10 月底的 1.15%，降幅 24bps。降费改革或将影响权益基金行业格局，由规模主导逐步转向业绩主导。年初以来，监管部门连续出台多项新规，对私募行业多方面加以规范，管理人备案、产品备案及存续门槛提升，“伪私募”料将加速出清。10 亿元以下管理人数量占比超 9 成，但规模占比仅 2 成，我们预计将对小型私募管理人形成压力，头部管理人受影响较小，行业规模受影响相对较小。  权益资产安全边际较高 ，短端信用利差处于低位：截至 2023 年 10 月底，以中证 800 指数计算的风险溢价率处于高位，PE 估值处于近 10 年20%-30%分位，2023、2024 年规模净利润预期增速均超过 10%。长端利率年内走势相对平稳，短端利率振幅偏大。从信用利差的角度来看，短端信用利差处于低位，压缩空间有限；中长端利差相对较高。此外，年初以来，公募投资集中度延续震荡走低的态势，市场缺乏共识度较高的投资方向，行情轮动特征十分明显，机构拥挤度低的个股受灵活资金追捧，20%自由流通市值占比的小微盘贡献了 A 股市场 40%的交易额。 ▍ 基金研究 ：多维分类评估，匹配财富管理需求。  公募基金：普惠金融工具，分享资本市场红利的重要投资方式。遵循基金分类、能力考察和基金优选三部曲，我们从投资方式、权益敞口、持仓风格、板块偏好、专项标签 5 个维度进行划分，形成超过 20 种细分类别，作

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